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黄志明 永安期货股份有限公司总经理、党委副书记
上一世方源时间太紧不仅要提升自己的修为还要对付天庭更要谋求红莲真传天庭对他施加了巨大的压力方源一边抵抗还要一边经营自己的仙窍拉普拉斯IPO：大客户依赖100% 业绩涉嫌注水成长性存疑原创2023-07-04 15:41·核心价值发现者关联交易频繁前五大客户依赖度近100%现金流持续为负刚扭亏为盈的拉普拉斯业绩涉嫌注水成长性存疑光伏产业又来一家公司冲刺IPO近期拉普拉斯新能源科技股份有限公司（下称拉普拉斯）递交了上市申请文件拟于科创板IPO上市据披露此次IPO拉普拉斯拟公开发行人民币普通股不超过4053.2619万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量）实际募集资金扣除发行等费用后拟分别投入6亿元用于光伏高端装备研发生产总部基地项目、半导体及光伏高端设备研发制造基地项目和补充流动资金合计投入募集资金18亿元不可否认借助光伏产业发展的东风拉普拉斯的经营业绩实现快速增长2022年实现营收12.66亿元大增11.22倍实现归母净利润1.18亿元均实现首次扭亏为盈但公司业绩向好的背后是持续流出大量经营性现金存货账面余额也水涨船高拉普拉斯的客户集中度极高且多名大客户和大供应商为公司关联方关联交易金额仅与隆基绿能一家就有数亿元这些问题也引发投资者对拉普拉斯持续性增长产生质疑针对拉普拉斯经营业绩、现金流、关联交易等问题发现网向拉普拉斯发送采访调研函截至发稿前拉普拉斯未就相关问题作出合理解释现金流持续负增长 拉普拉斯业绩存注水嫌疑据招股说明书拉普拉斯是一家领先的高效光伏电池片核心工艺设备及解决方案提供商主营业务为光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售得益于近些年光伏产业高速发展包括拉普拉斯在内的光伏产业链公司实现了强劲的扩展尤其是在过去关键的2022年表现得更为明显数据显示2020-2022年拉普拉斯实现营业收入分别为4072.33万元、1.04亿元、12.66亿元；增速分别达到154.35%、1117.31%；同期净利润分别亏损4599.63万元、5711.25万元、1.19亿元（截图来源：拉普拉斯申报稿）不过在业绩爆发的同时拉普拉斯的现金流却出现不一致的情况招股书显示因净利润亏损2020年和2021年公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5769.67万元、-1.6亿元但是2022年在盈利1.18亿元的情况下经营活动现金流量净额还是-1.78亿元粗略来看三年累计共流出3.95亿元值得注意的是在2022年8月股份制改制前公司还有3亿多未弥补亏损但通过改制以及之后数月确认收入和利润到2022年12月底公司账上未分配利润已经变成盈余1.96亿元可见拉普拉斯净利润实现扭亏为盈的质量并不高对此拉普拉斯在报告中也称随着经营规模的持续扩大公司需要投入更多的资金到采购、生产等营运活动中此外公司还有建设新生产基地、购置长期资产等必要的支出如果客户不能及时履行产物结算义务或公司资金周转速度及使用效率降低可能导致公司出现流动性风险应收账款大增 存货面临跌价风险随着业绩的好转拉普拉斯应收账款和存货规模也出现大幅增长的局面招股书数据显示截至2022年末拉普拉斯的应收账款账面余额为3.52亿同比增长957.86%占当期收入的27.77%其账面价值为3.32亿元占流动资产的比重为7.02%（截图来源：拉普拉斯申报稿）值得注意的是公司的存货账面余额也随着业绩增长水涨船高数据显示2020-2022年存货账面余额分别为1亿元、4亿元和21.54亿元存货账面价值分别为0.76亿元、3.73亿元和21.03亿元主要由发出商品、原材料及在产物组成占公司各期末流动资产的比例均在四成以上同期公司计提的存货跌价准备余额分别为2438.07万元、2839.04万元和5064.36万元对此拉普拉斯在招股书中称公司采取以销定产的生产模式根据客户的具体产物需求进行定制化的订单式生产但公司的设备自原材料采购至客户验收存在一定的验收周期未来随着公司生产经营规模的持续扩大若公司无法对存货进行及时有效的管理因产物价格发生重大不利变动、已签订合同订单变更或取消、产物验收无法通过或其他难以预计的原因而导致公司存货积压及价值减损公司存在存货发生存货跌价的风险将对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响客户集中度较高存风险 关联交易频繁作为光伏产业链的一家产物制造公司拉普拉斯2016年5月份才成立虽然只是一家成立才7年的公司但融资以及股权腾挪术一点也不含糊报告期内拉普拉斯历经11次增资、9次股权转让吸收投资收到的现金分别为5168万元、4.02亿元、11.71亿元合计16.25亿元估值也达到了76.79亿元多次融资后拉普拉斯的股东数量达到64名实控人为林佳继股权结构方面截至招股说明书签署日林佳继直接持有拉普拉斯3464.5283万股占公司总股本的9.50%其控制的安是新能源、共济合伙、自强合伙、笛卡尔合伙、傅立叶合伙、普朗克合伙、普朗克六号合计持有发行人8645.2406万股占公司总股本的23.70%由此林佳继合计控制公司33.20%的表决权（截图来源：拉普拉斯申报稿）值得注意的是从股权结构来看大股东连城数控直接持有公司16.87%的股份直接持股比例还高于实控人但实际上连城数控还与如东恒君等另外5名股东存在关联关系它们合计控制23.7%的股份据介绍连城数控为北交所上市公司也是光伏及半导体行业晶体硅生长和加工设备供应商（截图来源：拉普拉斯申报稿）值得一提的是除了股东身份连城数控还是拉普拉斯的大客户连城数控的实际控制人之一钟宝申为隆基绿能董事长因此隆基绿能和连城数控为公司的关联方双方交易也构成关联交易从客户构成来看招股书显示拉普拉斯的客户集中度极高报告期内公司前五大客户主营业务收入合计占比分别为100.00%、99.99%和98.67%（公司向前五名客户销售情况：拉普拉斯申报稿）另外连城数控实际控制人之一钟宝申为隆基绿能董事长2020年度拉普拉斯对连城数控的销售收入占主营业务收入比例为2.21%2020-2022年拉普拉斯对隆基绿能的销售收入分别占主营业务收入的77.67%、45.54%、14.61%对于前五大客户高度集中的原因拉普拉斯在招股书中表示一方面是因为光伏电池片制造行业集中度较高2022年中国前五大电池片厂商的产量占总产量的56.30%另一方面是因为新型高效光伏电池片的产业化尚处于起步阶段各光伏电池片厂商因为产能建设规划、产物工艺开发进程等方面存在一定差异相关设备采购进度存在差异客户集中度较高可能会导致拉普拉斯在商业谈判中处于弱势地位同时由于拉普拉斯收入与下游客户的资本性支出水平、产能建设密切相关客户的自身经营状况或经营战略变化如果拉普拉斯不能及时的拓展新增客户或者主要客户技术以及产业发展达不到预期那么将对拉普拉斯经营业绩产生较大影响除了核心大客户方面的关联交易外实际上公司的采购也同样存在大比例的关联交易据招股书显示无锡永焰及泰州永焰在2021年、2022年分别为拉普拉斯第二大供应商和第五大供应商采购金额分别为1534.77万元、6013.45万元构成重大关联性交易而无锡永焰为公司实际控制人、董事长、总经理林佳继实际持股49%的公司泰州永焰为无锡永焰全资子公司（截图来源：拉普拉斯申报稿）集中度极高以及关联风险外拉普拉斯的研发费率也下滑较快且已降至同业平均水平以下招股书显示2020-2022年拉普拉斯的研发费用率分别为67.08%、37.72%、8.70%同行可比公司均值分别为10.06%、12.87%、12.23%拉普拉斯最新一期的研发费用率已经低于同行业可比公司均值另外毛利率方面报告期内拉普拉斯主营业务毛利率分别为-5.05%、16.42%及33.00%随着规模效应逐步显现毛利率水平有所提升同一时期同行业可比公司的毛利率分别为35.18%、35.25%、35.36%但是后续随着市场的变化拉普拉斯主营业务毛利率将不可避免的面临下滑风险（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）
2024-11-13 17:50:46
