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反观全力以赴蛊收发如心完全凭方源的心意就可以爆发出来甚至方源不想爆发的时候就停止催动一发一收称心如意让方源进退有据威猛的同时又兼并灵活如果公司再不能完成IPO上市我们可能就要完蛋了｜钛媒体深度原创2024-01-15 10:53·钛媒体APP（图片来源：unsplash）当前公司正在科创板IPO进程的关键时刻经历三年的等待如果（此时）公司再不完成科创板IPO上市我们真的可能就要完蛋（倒闭）了一家国内硬科技公司员工吴江峰（化名）近日对钛媒体App表示吴江峰所在的硬科技公司已经在上交所排队超过1000天无法上市的原因之一是关联交易方出现一定问题而过去三年由于迟迟未上市吴江峰的公司经历了推迟发放年终奖、多轮裁员、业务缩减等而且公司估值过高导致其无法再融资投资人急切退出如今该公司仍未完成挂牌上市具体日期尚不可知实际上吴江峰面临的情况并非个例据上交所、深交所、北交所官网显示截至2023年12月31日国内A股IPO排队公司共计534家其中由于财报更新等因素中止公司达271家占比50%以上；去年全年终止公司达286家（12家审核不通过终止274家主动撤回终止）同期国内完成上市公司仅313家低于2022年的424家同比下降26.18%据钛媒体App最新统计截至2024年1月14日A股IPO排队公司高达514家左右如果加上完成上会、处于注册结果阶段但尚未挂牌的IPO公司如小方制药、合合信息等实际上目前A股排队IPO公司数量将超过520家另外包括全面终止上市在内未上市IPO数量累计为1358家A股IPO数据统计（来源：钛媒体App整理数据仅供参考）如今很多冲刺IPO的公司仍然等待证监会、交易所的最终上市批准中国证监会方面似乎也意识到了IPO不断收紧等情况1月12日举行的新闻发布会上中国证监会发行司司长严伯进表示2023年8月底以来证监会加强逆周期调节阶段性收紧IPO合理把握新股发行节奏市场能感受到去年9月到12月月均核发批文和启动发行数量明显下降下一步证监会和交易所将继续把好IPO入口关从源头提升上市公司质量做好逆周期调节工作更好促进一二级市场协调平衡发展严伯进表示超520家公司等待上市VC对硬科技投资已经转为只看不投总结过去一年无论是二级市场还是一级市场远低于市场预期投资人则已经感受到了变局之下的资本寒冬：二级市场难上市、难回报一级市场难募资、投资、退出二级市场方面股票发行注册制实施近一年IPO不断收紧超520家国内公司等待上市数据显示2023年全年A股首发上市公司数量达313家同比下降26.18%其中创业板110家、北交所77家、科创板67家、沪主板36家、深主板23家；另据证监会披露的数据2023年沪深市场核发IPO批文245家启动发行237家但与此同时2023年包括中止、暂缓上市等因素导致IPO排队的公司共计534家高于同期上市公司另据钛媒体App统计截至今年1月14日A股IPO终止公司共计842家其中仅2023年A股IPO终止公司达286家包括12家审核不通过终止、274家主动撤回终止整体数量略低于2022年终止IPO的295家不止是国内去年美股情况也并未出现报复性反弹截至2023年12月31日美股市场共迎来162只新股上市其中纳斯达克上市133家纽交所上市29家累计募集资金239.86亿美元其中有36家中概股占总上市新股22.2%累计募集资金超9亿美元数量、规模均远低于2019年不仅排队公司数量不断攀升上市周期长也是去年IPO市场的重要特点如今一家硬科技公司想要IPO上市至少要做长达一年IPO冲刺的准备据大象IPO统计2023年创业板IPO上市公司受理到上市平均时长达689天其中仅受理到过会平均用时就高达340天过会到提交注册平均用时145天注册成功到上市平均用时65天科创板方面去年冲刺上市的IPO公司从受理到上市的平均时长为397天其中受理到过会平均用时184天过会到提交注册平均用时42天提交注册到注册成功平均用时106天注册成功到上市平均用时65天北交所方面IPO上市公司受理到上市平均时长高达265天其中受理到过会平均用时178天过会到提交注册平均用时17天提交注册到注册成功平均用时18天注册成功到上市平均用时52天然而经过九九八十一难即便被投公司成功上市但美股港股大环境不佳股票破发、股价大跌成为常态致使希望通过上市退出赚到回报的风险投资（VC）机构逐渐失望落空以Keep（03650.HK）上市为例2023年7月12日运动科技第一股Keep成功在港交所挂牌上市首日报收29港元/股涨0.62%总市值达152.44亿港元然而随后股价逐渐下跌、市值缩水远未及IPO前最后一轮融资的估值因此投资人疯狂逃离今年1月1日、1月12日Keep两次解禁超过八成的限售股首发股东里有26名股东的股份解禁解禁股数达42745.43万股占总股本的81.32%；第二轮涉及2位股东解禁数量为8873.04万股占总股本比例16.88%有分析指Keep C轮之后的投资人可能血本无归即账面回报（MOC）接近0或为负数而Keep IPO上市时只发行了1083.86万股融资约3.13亿港元占总股本的比重2%极低的发行量导致了流通盘稀少日成交量较低限售股解禁后Keep向二级市场释放了大量的流通股导致股价受影响截至2024年1月12日收盘Keep股价跌至5.86港元/股总市值降至30.8亿港元市值缩水近三分之二因此包括软银、Coatue Management等Keep投资方可能都受此影响不止是Keep人形机器人第一股优必选科技去年12月在港交所挂牌上市按照发行价计算优必选市值达380亿港元但从投资人角度看如果上市解禁优必选科技C、D轮投资机构的MOC值仅为1.1左右也就是赚了百分之十几按未来港股环境D轮之后的投资人很可能无法获得账面投资回报另外2023年2月中国激光雷达第一股禾赛科技在纳斯达克上市打开了今年美国中概股上市序幕上市首日报收21.05美元/股涨10.79%市值达到26.21亿美元然而上市12个交易日破发股价持续下跌截至今年1月15日禾赛科技的股价跌至7.71美元/股市值仅9.68亿美元比上市首日市值缩水高达63%多个投资人几乎被套牢在这个股票中；而速腾聚创上市后按发行价计算E轮投资的回报MOC为1.97F轮为1.49G轮之后的投资人MOC接近0这一两年我们和LP沟通下来最主要的是二级市场跌得太多了很多基金有一级二级市场配比二级市场比例跌了很多一级市场的比例相应抬得太高了所以一级二级的错配问题很严重这种情况下必须要等到二级市场回来才会重新配一级市场金沙江创投主管合伙人朱啸虎最近公开表示而二级市场跌跌不休逐步传导到一级市场募、投、管、退变得越来越难如今VC对AI、芯片等硬科技领域的投资已转为投更早期、更小、更短期、更细分、更下沉的领域多看少投甚至只看不投同时公司估值体系全面转变部分投资人纷纷转换到光伏、储能等出口市场增长型赛道的早期项目中据清科数据2023年前三季度募资端中国境内新募集基金数量5344只同比下滑2.1%基金规模超过1.35万亿元同比下降20.2%其中新募集外币基金数量达57只募资规模约为917.55亿元同比下降分别达45.2%、59.0%；投资端去年前三季度中国投融资案例数量6510起同比下降25.9%投资金额5070.94亿元同比下降31.8%；退出端中国股权投资市场共发生2251笔案例同比下降35.8%值得一提的是人民币和国资基金的投资规模已经占整个市场投融资比重超过两成而截至2023年11月30日A股市场千亿市值公司数量仅为美股的1/6中国每年募资金额约为美国的60%A股市场百亿市值公司数量约为美股的70%随着VC/PE的投资和退出变得越来越难最近一年为了满足LP（有限合伙人）的回报指标部分VC/PE机构在项目上动起了手脚老股换新股、左手倒右手强制回购、急切退出、找产业投资托底等乱象频出盛景嘉成董事总经理刘迪曾对钛媒体App表示目前国内硬科技投资大部分开始做杠铃式投资要么是天使轮要么是Pre-IPO因为这两头投资风险相对最小投入的资金成本足够低另一家汽车半导体公司CEO此前在合肥的一场圆桌活动中甚至表示投资人并不能陪伴创业者持续走下去他们要的是退出而公司做的是持续增长所谓的‘坚持价值投资理念以长期主义和研究驱动发现价值’如今来看这成了一场‘骗局’一位 AI 领域的创业者对钛媒体App表示投资人有时候听风就是雨都在追热潮不适合投资 AI 这样一个长达10年且持续‘痛苦’的赛道投资人不是创业者的亲密朋友也不是合作伙伴政策加码、投资转向最快2025年市场或将回暖2024年随着中国加大拼经济和高质量发展上海开始在股权投资行业布局推出了一份利好政策促进投资回暖发展1月10日上海市印发《对于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》（下称《若干措施》）共九个部分三十二条包含优化股权投资机构设立服务和行业管理、引导投早投小投科技、支持公司风险投资发展、畅通股权投资退出渠道等内容若干措施中提到大力推动二级市场基金（S基金）发展同时通过提升并购重组退出效率、畅通被投公司境内外上市通道、提升基金份额转让平台功能、推动S基金发展、开展实物分配股票试点等为股权投资退出拓宽通道发挥股权投资在服务实体经济、促进科技创新等方面的功能作用从而全面推动上海国际金融中心和国际科技创新中心联动发展不止是上海据证券时报报道北京近期成立了4家产投基金规模高达500亿投向机器人、人工智能、信息产业、医药健康等热门领域另外深圳、广州等地也加大硬科技投资力度畅通募投管退当科技成为城市产业升级重要动力发展战略性新兴产业已经成为很多城市的共识通过基金招商的形式实现产业跃升、资本集聚地方政府引导基金也通过承担产业引导功能为战略性新兴产业体系建设提供资本和弹药撬动更多社会资本参与合作为产业发展助力有硬科技投资机构的负责人对证券时报称当前很多机构都希望二级市场尽快恢复高位朱啸虎认为至少到2025年以后市场才会开始回暖有分析认为VC/PE机构项目需要探索开发新的项目孵化及组建模式而这对行业机构的产业认知水平、资源整合能力和投后赋能实力都是极大的考验长期来看在新一轮经济周期之下中国股权投资行业还需要投入更多的时间与耐心同时并购也将是投资机构未来考虑的重要方向上海科创集团董事长傅红岩近期表示目前科创板已经发行超500家公司基本涵盖了新一代信息技术、高端装备等六大领域的龙头公司而高科技行业又基本上是赢者通吃市场只能容纳前三名很多公司如果只在重复前人走的路将有可能无法单独上市未来大部分重复创业的公司都不再具有单独上市的机会一个并购重组的时代已经来临傅红岩认为未来初创公司要么通过行业并购重组纳入到现有的上市公司的体系要么通过横向拓展寻求新的空间要么就像欧美、日本等地的公司通过精耕细作去做一些深度的技术创新服务能为股东带来现金流的分红回报不一定要往资本市场去挤中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长吴晓求1月6日表示强大的资本市场不是说有多少家上市公司5300多家已经很多很多了如何让市场稳定下来这是当前政策最重要的重点缓一缓IPO让市场喘口气没什么不可以君联资本总裁李家庆近期表示投资行业还是要用一种相对长期的持久战心态来做事情面对短期的起、伏得、失还是要把时间跨度拉得更长一些来看待我们相信这几年的时间是一个很好的孕育阶段可能在2027、2028年行业会迎来一波新的浪潮今天不必过于在意短期的波动该来的都会来所以更多的还是要用持久战的心态有韧性地往前走把该做的事情做好2024年我的期待是公司家的信心能恢复这点非常重要联想集团高级副总裁、联想创投集团总裁、管理合伙人贺志强直言（本文首发钛媒体App作者｜林志佳）