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蜂巢能源正式启动IPOA股动力电池巨头有望再添一员原创2022-11-22 19:31·36氪文 | 范亮11月18日上交所官网显示蜂巢能源科创板IPO申报稿已获受理正式启动上市之旅近年来凭借短刀电池、NMx无钴电池等一系列极具创新的动力电池产物2018年才成立的蜂巢能源已经是动力电池行业中的明星公司并且在一级市场斩获多家优质产业资本的投资而在控股股东长城控股的市场支持下蜂巢能源2021年就以3.22GWh的装机量跻身全球动力电池装机量前十榜单并逐渐获得了产业链下游其他车企客户的认可我们知道动力电池制造属于资本开支强度高、规模效应显著的重资产行业对动力电池公司自身而言维持一定的生产规模是提升生产效率、降低生产成本的必要基础；而对下游的整车厂客户而言动力电池公司的高产能规模又是供应链稳定的重要保障因此产能规模对动力电池公司而言十分重要从本次IPO的资金规模和投向来看蜂巢能源将募集150亿资金其中115亿元用于动力电池扩产计划产能约106GWh项目总投资额超350亿元这向市场传递出两个信号一是蜂巢能源超高速叠片工艺技术与短刀电池组成强力技术产物矩阵相关产线已经具备量产的条件；二是其现有产能已经无法满足下游各类客户的需求根据蜂巢能源招股说明书披露截至2022年上半年除关联方长城汽车外蜂巢能源已经取得吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车等多家新能源车企的销售定点协议蜂巢能源募集资金进行扩产无疑是在为未来的大量订单做准备01. 源起长城客户结构逐渐丰富早在2012年蜂巢能源的前身就以动力电池项目组的形式在长城汽车成立并开启动力电芯的预研工作2016年该项目组升级为长城汽车的动力电池事业部2018年长城汽车又将该事业部独立为蜂巢能源随后将其股权置出上市公司自此蜂巢能源走上了独立发展的道路从产物结构来看蜂巢能源旗下的动力电池产物主要包括电池包（Pack）、电池模组和电芯熟悉动力电池的投资者一定不会对上述三种产物感到陌生在动力电池整个的生产流程中主要就包括电芯-模组-电池包三个环节其中电芯是动力电池的基本单元在将多个电芯进行串并联后就会形成电池模组而为电池模组配备BMS、EMS等部件后最终就会形成可安装在新能源汽车中的动力电池电池包蜂巢能源在成立初期主要为下游汽车客户提供最终产物电池包随着各类车企客户的需求逐渐多元化蜂巢能源也开始将中间环节的电芯、模组直接对外出售从收入情况来看2019-2022年上半年蜂巢能源的营业收入分别达到9.29/17.36/44.74/37.38亿元2019-2021三年的复合增长率高达119.42%近年在锂矿价格大幅上涨的背景下市场对磷酸铁锂电池的需求大幅增加因此蜂巢能源磷酸铁锂电池的占比也稳步上升图：蜂巢能源营收结构 资料来源：蜂巢能源公告36氪整理当然在蜂巢能源成立初期长城汽车也给予了相当大的支持蜂巢能源才得以不断完善电池产物的研发与测试优化实现技术有效迭代与升级从而将其打造成为更懂汽车的电池专家蜂巢能源逐渐在市场中站稳脚跟的同时也在迅速扩大独立第三方业务根据蜂巢能源招股说明书披露2022年上半年来自关联方收入的占比已经大幅下降至53.39%随着蜂巢能源客户结构的逐渐丰富未来来自大客户的收入占比将会持续下降盈利能力方面由于蜂巢能源目前仍处于圈地跑马的阶段因此毛利率表现并不算亮眼同时2020年起暴涨的锂矿和大宗价格导致行业内的毛利率普遍受损为了应对上述挑战蜂巢能源加快了对上游产业链的布局例如蜂巢除建有自主正极材料生产线以外还参股多家上游公司包括与巴斯夫合作入股永杉锂业、参股磷酸铁锂正极材料前驱体公司林立新能源参股江铜铜箔等可以看到的是随着蜂巢能源营业收入的不断增长其规模效应也正在显现从2020年至今蜂巢能源的毛利率正在处于稳步回升的状态随着电池产物出货量的不断提升蜂巢能源的毛利率依然具有相当大的提升空间02. 高强度研发下后发优势显著在前文的业务介绍中我们不难注意到蜂巢能源的无钴电池已经开始产生收入并且收入增速较快2021年无钴电池收入较2020年同比增长超60倍为1140.93万元蜂巢能源已量产的115Ah无钴电池众所周知在保证安全性的前提下提高电池能量密度并规模化降低生产成本是众多动力电池公司的重点研发方向就三元电池而言尽管其能量密度与磷酸铁锂电池相比有着明显的优势但在成本方面由于三元电池需要使用大量价格昂贵的钴元素所以在生产成本方面并不占优为了解决上述的问题不少动力电池公司均开始尝试在动力电池中提高镍元素的比例同时降低钴元素的比例以期在提高能量密度的同时实现成本的下降其中终极的目标无疑是将钴元素的含量降至零目前蜂巢能源在无钴电池开发上处于行业前列公开资料显示蜂巢能源无钴技术以自研无钴材料为正极通过电化学体系优化和叠片设计电池能量密度达到 240Wh/kg这意味着蜂巢能源的无钴电池研发进度已经处于行业前列除无钴电池外蜂巢能源还掌握了多项业内领先、具有协同效应的技术例如在电芯制造过程中蜂巢能源研发出的高速叠片3.0技术叠片效率达到 0.125 秒/片同时与传统叠片技术相比该技术还大幅节省了设备投资与占地面积并且已经实现量产在电芯设计方面蜂巢能源研制出了可适用于CTP的磷酸铁锂短刀电池体积能量密度提升10%以上长薄化结构设计散热效率提升 40%与高速叠片技术结合后制造成本也大幅降低蜂巢能源短刀电池生产线作为成立不久的动力电池新星蜂巢能源能取得如此成就离不开其高强度的研发投入2019年至今蜂巢能源始终维持着超15%的研发费用率并拥有逾2300名的研发人员作为创新的支撑从专利情况来看截至 2022 年 9 月 30 日蜂巢能源共计拥有境内授权专利 2,979 项其中发明专利 468 项根据中汽中心全球汽车专利大数据平台公开信息2020 年度、2021年度及 2022 年 1-6 月蜂巢能源动力电池专利公开量分别为 586 项、878 项及568 项分别位列中国动力电池专利公开量创新主体排行榜单第一、第一及第二图：蜂巢能源研发费用及研发费用率 资料来源：蜂巢能源公告36氪整理03. 先动力再储能行业空间广阔自从各国陆续公布碳中和政策以来以国内市场为主的新能源车市场迎来爆发式增长就国内而言2020/2021/2022H1新能源汽车的销量分别达到137/352/260万辆同比分别增长13%/157%/116%而动力电池的装机量也从2020年的63.6GWh提升至154.5GWh2022年更有望突破300GWh强劲的市场需求下以宁德时代为首的动力电池公司很早便开启了大规模的产能扩张对此有不少投资者担心动力电池行业会出现产能过剩的情况但从新能源汽车的渗透率来看目前的担心还为时尚早根据乘联会数据2022 年 10 月新能源车国内零售渗透率约为 30.2%较 2021 年 10 月 18.5%的渗透率提升 11 个百分点并提前三年完成我国新能源车20%的渗透率目标体现出极强的生命力而根据摩根大通预测2025年中国的新能源车渗透率将会达到46.3%这意味着我国的新能源车市场依然具有巨大的发展空间高工锂电测算2025年我国动力电池装机量将会超过500GWh从全球市场来看未来海外的需求将会加速释放预计2025年全球需求将会达到约1500GWh与2022年相比增长近200%而2030年更是将达到3000GWh在未来巨大的市场空间下抢先布局动力电池产能的公司无疑会获得先发优势从而奠定其在产业链中的地位因此蜂巢能源此次大手笔IPO进行动力电池扩产的原因也就不难理解了蜂巢能源金坛工厂在行业率先采用磁悬浮物流线除动力电池外目前储能市场也刚刚进入爆发阶段未来有望接替动力电池成为锂电池最大的需求方储能电池主要应用于清洁能源的调峰调频是未来光伏、风电等清洁能源占比提升后的必需品2021 年 7 月发改委、能源局联合发布《对于加快推动新型储能发展的指导意见》明确到 2025 年新型储能装机规模达 30GW 以上并在2030年实现储能的全面市场化发展根据海通证券预测随着全球风光等清洁能源在能源系统占比的持续提高储能未来的市场规模大概率会超过动力电池达到1000-2000GWh由于储能电池与动力电池的制造流程高度相似仅在性能要求上与动力电池有一定差异因此像蜂巢能源这种动力电池生产商在切入储能领域后将会具有非常大的优势因此未来储能大概率成为蜂巢能源的第二增长曲线整体来看蜂巢能源处于一个非常优质且持久的赛道若本次IPO成功落地无疑会大大增加蜂巢能源在行业中的实力与地位成为A股除宁德时代、比亚迪、亿纬锂能之后的又一家实力强劲的动力电池公司

方源的目光中透露出思索之色出国打工多年后成小富婆